Días después de que Estados Unidos y Japón llevaran a cabo su primera intervención cambiaria conjunta desde 2011, JPMorgan Chase advirtió que los recursos líquidos del Tesoro estadounidense para sostener dichas operaciones son limitados, poniendo de manifiesto la brecha entre el compromiso retórico de Washington y su capacidad financiera real para respaldarlo.
Un Arsenal de Guerra Modesto
En una nota publicada el sábado, los estrategas de JPMorgan, entre ellos Junya Tanase, señalaron que el Fondo de Estabilización Cambiaria del Tesoro contaba con aproximadamente 13.000 millones de dólares en activos denominados en euros y 25.500 millones en activos en dólares a junio. Esa cifra es modesta en comparación con la escala de intervención de Japón, que ha oscilado entre unos 35.000 y 60.000 millones de dólares en operaciones de compra de yenes entre 2022 y 2026.
El banco indicó que el Tesoro podría ampliar su capacidad de intervención hasta unos 187.000 millones de dólares convirtiendo los derechos especiales de giro del Fondo Monetario Internacional en dólares e intercambiando otros activos en divisas extranjeras. Si la Reserva Federal también participara, esa cifra podría duplicarse en la práctica. Sin embargo, JPMorgan advirtió que el Fondo de Estabilización Cambiaria tiene recursos limitados, y que cualquier financiamiento adicional probablemente requeriría una asignación del Congreso, un paso que conllevaría incertidumbre política y tomaría tiempo.
Contexto: Una semana histórica
La evaluación llega tras una semana de actividad extraordinaria en los mercados de divisas. El viernes 31 de julio, Japón vendió un estimado de 52.800 millones de dólares para comprar yenes después de que la moneda cayera a su nivel más bajo frente al dólar desde 1986. Al día siguiente, la Reserva Federal de Nueva York vendió euros para comprar yenes en nombre del Tesoro, según informó por primera vez el Financial Times, lo que marcó el primer apoyo directo de Washington al yen en más de una década.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, confirmó la coordinación el domingo al publicar en redes sociales que «las acciones coordinadas de divisas del viernes contrarrestaron los movimientos desordenados del yen» y que el Tesoro «no dudará en participar en nuevas intervenciones conjuntas». El ministro de Finanzas de Japón, Satsuki Katayama, prometió igualmente continuar con la cooperación.
Los límites de la alianza
El análisis de JPMorgan matiza esta muestra de unidad. El banco señaló que las intervenciones cambiarias de EE. UU. en el pasado se limitaron en su mayoría a entre 1.000 y 2.500 millones de dólares, y citó la operación conjunta de compra de yenes de 1998 —realizada una sola vez antes de que el tipo dólar-yen volviera a los niveles previos a la intervención en cuestión de semanas. Los estrategas indicaron que las probabilidades de que el tipo dólar-yen supere los 164 han disminuido dado el papel proactivo de Washington, pero que una fuerte apreciación del yen que lleve el tipo por debajo de 150 es poco probable únicamente con una intervención conjunta.
El hallazgo sugiere que, si bien la participación de EE. UU. otorga mayor credibilidad a los esfuerzos de Japón, el grueso del trabajo en cualquier defensa sostenida del yen seguirá recayendo principalmente sobre Tokio.
